市值蒸发两千亿，恒瑞医药董事长辞职，换帅可否扭转颓势药业董事长上市药企董事长被查

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市值蒸发两千亿，恒瑞医药董事长辞职，换帅可否扭转颓势

恒瑞医药是过去的大牛股，但也会马失前蹄，股价出现大跌，股价走势有很多的因素，未必就是掌门人问题，其中包含有情绪因素、市场热点切换和政策性因素。

股价下跌之际，更换掌门人，很容易让市场出现一些联想，那就是掌门人为股价下跌买单而辞职，恒瑞医药作为抗癌领域的领头羊，股价涨幅巨大，估值水平也一直比较高，这种情况下，一旦市场热点切换和政策性影响，股价调整压力会更大。目前市场热点是芯片和新能源产业链、医美概念，其他板块走势都是很低迷 。

自2021年1月8日股价116.87元见顶以来，恒瑞医药的股价便一路走低，7月6日一度触及60.83元的低点（未复权），累计跌幅已经达到48%，考虑到除权因素，股价下跌36%，总市值更是蒸发超过2200亿元。投资者也是对恒瑞医药股价下跌有颇多的微词，但即使经历股价大跌，恒瑞医药估值也不便宜，目前市盈率是66.4倍，与业绩增长相比，还是很高的。

受到研发持续大幅度增长，一季报利润增速并不高，2021年一季度营收为69.29亿元，同比增长25.4%，净利润14.96亿元，同比增长14.3%。

恒瑞医药股价下跌原因很复杂，与过去机构抱团炒作带来的股价上涨过度有关，也与政策利空有关，国家药品监督管理局药品评审中心发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的征求意见稿，带来的是整个医药板块很多个股大跌，有的个股一个交易日下跌就超过10%.,最后是与市场热点切换有关，医药股有切换到医美、新能源和芯片等板块，市场资金就是那么多，新的板块崛起，旧的板块就会被资金抛弃，像家电、食品饮料、酱油等被资金集体抛售。

换帅对股价走势不会有太多的影响，关键是基本面的变化和市场热点的演绎。

恒瑞医药最近在资本市场上的表现很明显让很多投资者大跌眼镜，叠加最近传统白马股中国平安、三一重工、美的集团、格力电器的持续走弱，很多投资者对于恒瑞医药的投资开始出现动摇，对于恒瑞医药股价弱势是多重因素叠加共同影响的结果。

首先，仿制药集中采购对于恒瑞业绩有一定影响。目前，恒瑞医药的仿制药占营收占一定比例，集采让仿制药这部分的收入出现下滑甚至无法进入医保目录。最典型的就是2021年6月份在新的一批集采中，恒瑞的重量级产品造影剂碘克沙醇集采落选，造影剂产品在恒瑞整体营收中占比13%，营收36亿。

其次，创新药市场竞争相对激烈。在创新药端，目前上市的单抗产品主要是恒瑞医药的PD-1产品卡瑞利珠单抗，信达的信迪利等，同时各家医药公司也开始布局PD-1单抗产品。未来这块的市场可能会面临相对激烈的竞争。

最后，目前恒瑞处于从仿制药往创新药转型阶段，这一阶段会有一定的不确定性。前有已有仿制药的集采公司收入产能负面影响，后有创新药收入还没有形成主要营收和创新药产品卡瑞利珠单抗(已上市)即将面临激烈竞争的状况。从恒瑞的营收增速也可以看的出，营收和净利润增速的放缓已经说明目前恒瑞所面临的状况。主力产品造影剂集采落标，这个对于恒瑞的营收和利润的影响最快在今年的三季度就可能开始显现，这会对于原本营收增速放缓的恒瑞产生进一步的拖累。

从恒瑞的产品线回到投资市场，2017年以后恒瑞的估值中枢一直在60倍左右，净利润增速一直在25%左右，对应的PEG在2.4倍，作为创新药龙头和确定性享有一定的估值溢价也很正常。目前，现在这个逻辑有一定的变化，受到集采和创新药竞争激烈的影响，在研创新药短期内无法推向市场贡献利润的情况下，增速放缓到15%左右的话，那么按照以前2.4倍的PEG，估值中枢会回到36倍。就算考虑到央行放水和未来恒瑞医药在研管线预期，短期给予40倍的估值应该算是合理。

当然，虽然恒瑞处于转型期的阵痛，但是对于恒瑞也不用过分担心。目前在研管线充裕，并不断开发卡瑞利珠单抗新的适应症从而打开更大的销售空间。其次，卡瑞利珠单抗具有先发优势，通过集采快速占领市场提高市占率。最后，恒瑞目前准备出海计划，卡瑞利珠单抗正在谋求在美国上市，海外这块市场也是非常有想象力的市场，恒瑞已经在海外建立研发团队，还有就是目前恒瑞没有任何商誉和并购情况，未来是否会开启海外并购的模式，通过海外并购优秀已上市的创新药企业，将产品在转销国内h恩瑞

这已经是恒瑞历史上第三次转型，第一次转型是从传统的小作坊到原料药和制剂，第二次转型是从制剂到仿制药和仿制创新药，现在恒瑞处于第三次转型从仿制药到创新药企的第三次转型。相信在恒瑞孙飘扬等管理团队带领下，恒瑞会完成第三次转型走向创新驱动的大药企。对于投资者来说，短期内恒瑞无论增速和营收都是承压，估值中枢下移是确定性事件。对于未来，恒瑞医药依然是国内创新药龙头公司，静静等待龙头转型成功王者归来的那一天。目前要做的可能是等待。

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